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A股突然火了,成了全球資產"避風港"!中美利差正在拉大,這一特征更具吸引力

券商中國 2020-03-05 06:53:18

近日,摩根斯坦利發布報告稱,中國股票市場將成為新冠病毒下的“避險資產”,提高中國股票在其亞太地區及新興市場資產配置中的權重,中國股票市場評級由“不變”升為“增持”。節后A股所展現出的韌勁亦契合了這一觀點。

在經歷春節假期第一個交易日大幅殺跌之后,A股市場連續反彈,成交額更是連續10天破萬億。從最新收盤的情況來看,滬指已來到3000點上方。反觀美股市場,受新冠疫情影響,近期出現連續暴跌行情,道斯瓊指數2月最大跌幅超過16%,超過滬指疫情期間最大跌幅,且仍在波動之中。

那么,A股緣何突然之間變成了“避險資產”?

圖片來源:攝圖網

中美利差存在拉大趨勢

資金的本性是逐利。一個地區的資產之所以存在吸引力,很大程度上還是因為存在“套利空間”,包括A股在內的中國資產概莫能外。當下,中國與美國的利差存在進一步拉大的趨勢。

據英為財經的數據,目前中國10年期國債收益率為2.757%,雖然相對于去年11月將近3.3%的水平有大幅下降,但美國10年期國債收益率的跌幅更大。從最新的數據來看,該期限國債收益率水平已經創下歷史新低,來到1%以下,現報0.957%,全天最低報到0.949%。中美兩國利差一度達到近180點水平。而去年11月初,兩國利差最小時僅135點左右。

近期,中美利差水平擴大的主要原因是新冠疫情引發了避險需求,同時美聯儲大幅降息。以3月4日為例,由于美聯儲隔夜降息50個基點,美國各期限國債收益率皆出現暴跌。據英為財經數據,當日美國10年期國債最大跌幅近5.8%,中國10年期國債收益率也出現殺跌,但跌幅僅有2.1%。與此同時,美聯儲的動作亦牽動匯市,近期美元指出現連續貶值的趨勢,而離岸人民幣在過去8個交易日的最大升值卻高達1300點。匯率差擴大亦是中國資產存在吸引力的重要原因。

A股市場估值更具吸引力

除了利差存在擴大趨勢,A股市場的估值水平亦存在較大的吸引力。從國際比較來看,據wind數據,經歷大跌之后的道瓊斯工業指數最新的市盈率水平(TTM)約為20.46倍,市凈率水平約為4.53倍;標普500和納斯達克指數的估值水平則略高一些,兩者的市盈率(TTM)分別達到了21倍和33.58倍。

反觀A股市場,上證指數最新的市盈率(TTM)水平僅為12.98倍,市凈率則為1.38倍。深成證的市盈率(TTM)的市盈率水平也只有27倍,市凈率則為2.92倍。顯而易見,美股的估值水平整體顯著高于A股。

再從縱向比較來看,近15年以來,A股市場經歷了數輪牛熊,估值樣本較為足夠。這15年里,上證綜指的最低市盈率(TTM)出在2014年5月19日,當時僅為8.9倍;最高則出現在2007年10月,當時處于牛市巔峰,該指標達到了56倍。而其中位數則在15.6倍左右的水平。以目前上證綜指不足13倍的水平來看,目前還在中位數之下。深成指的表現與此類似。

再從熱度頗高的創業板來看,據天風證券最新測算,若不剔除溫氏,當前創業板指的估值距離歷史兩大高點仍有一定距離;若剔除溫氏,則當前創業板指估值略高于2014年2月估值,但遠低于2015年6月估值。目前,按著整體法計算的創業板市盈率(TTM)水平為58倍,若剔除溫氏則為71倍。而2014年2月為69.8倍,2015年6月則為138倍。此外,當前創業板指加權PE小于整體PE,意味著權重高的個股盈利好、估值較低,指數的成份結構優于歷史兩大高點。天風證券認為,進一步考慮盈利預期,當前創業板估值仍處于相對合理水平,并未出現泡沫化。

流動性充沛支撐權益資產

事實上,就市場而言,估值和流動性兩大變量密不可分。目前,市場的流動性依然相當充沛,因此也可以支撐估值擴張。

從上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)來看,近期處于直行趨勢當中。3月4日,各期限拆借利率全線下跌。目前,隔夜拆借利率僅為1.462%。從銀行間質押式回購利率(DR)亦下跌,DR001現報1.4578,單日跌幅達14.58個BP。此外,在1月社融規模放出巨量之后,中金公司預計2月新增社融或將達到2.4萬億元,2019年2月僅為9600億元。資金利率和國債收益率皆指向一個結論:市場“不差錢”。

與此同時,投資者進場亦非常積極,A股兩市成交金額連續10個交易日超過萬億元,公募基金募集頻頻出現“爆款”,融資資金近期雖有起伏,但仍在1.1萬億左右水平。銀河證券財富管理總部秦曉斌表示,此前決策層提出,政策要能夠對沖疫情對經濟的負面影響。在PMI和M1處于低位的背景之下,貨幣政策和財政政策依然存在發力的可能。

值得注意的是,雖有摩根斯坦利唱多A股,但近期北上資金買入力度在下降,在連續兩天凈流入之后,3月4日再現7.81億元逆市凈流出。有香港基金業人士表示,這可能并不意味著外資看空A股,而是受外圍暴跌影響,出現了一些被動贖回的資金。待市場穩定之后,資金仍存在較大回流的概率。

新同方投資認為,亦可以將中國資產稱為“領航資產”。一方面是因為中國已經逐步從疫情中走了出來,抗疫經驗可以輸出,成為全球投資者進行權益資產投資時的參考藍本;另一方面,中國仍然是全球經濟增速的領頭羊,并孕育了一批特色的“中國產業”。

綜合目前的情況來看,A股市場或許會受外圍波動影響,但發生系統性風險的可能性并不大。不過,隨著疫情好轉,待經濟社會恢復正常形態,企業瘋狂補庫存的時候,若通脹壓力加大,流動性這一主要變量就可能發生變化,屆時市場的操作難度則會加大。

封面圖片來源:攝圖網

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責編 郭鑫

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